从现金循环周期(CCC)解读公司发展策略

2018-08-11

一、什么是现金循环周期?

现金循环周期 = Cash Conversion Cycle = CCC

首先,通过解释“现金循环”表达一个观点:“收益没有带来现金且不具有盈利能力,现金带来收益且具有盈利能力”

  1. 现金是每家企业的开始点,无论是创始人自有资金,还是融资获得资金,有了资金才能够运营;
  2. 现金变成了应付账款,因为购买了生成产品的原材料或服务;
  3. 生产产品,形成库存;
  4. 卖出库存,现金变成了应收账款;
  5. 收到应收账款后,现金又变成了现金。

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CCC是现金运转效率,效率的高低可以反映出企业的经营效率和管理效率,也能够看出企业的发展策略。

  CCC = DIO + DSO – DPO

DIO = Days Inventory Outstanding = 库存周转天数
DSO = Days Sales Outstanding = 应收账款周转天数
DPO = Days Payables Outstanding = 应付账款周转天数

二、现金循环周期告诉我们什么?

从CCC的公式,我们应该明白三点:

  • 库存和应收账款的周转天数越短越好,这代表公司收回现金的效率;
  • 应付账款周转天数越长越好,可以帮助公司缓解资金流动压力,若在现金充裕的情况下,也可以进行一些保守型投资,从而增加收益;
  • 当CCC<0时,在某种程度上可以看出它在上下游产业链中的谈判能力和地位,甚至是其行业地位。

三、案例分析

接下来,我们通过分析青岛海尔(600690)、格力电器(000651)、海信电器(600060)、老板电器(002508),逐步地寻找公司的发展策略。

首先,我们分析这4家公司的“现金循环周期”(CCC)

格力电器一路躺赢,而且CCC为负,说明其现金使用效率特别高,应付账款天数 (DPO) 超过了 DIO与 DSO之和。

老板电器虽然是这4家公司中表现最差的,但是可以注意到老板在不断地改进CCC,而且已经非常接近海信和海尔。

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其次,我们分析一下CCC的组成部分DPO、DSO和DIO

格力电器是否比其他三家公司的运营效率更高,挣钱能力更强?

  • 从“应付账款周转天数”(DPO) 图,我们观察老板电器的表现。
    2013年它与格力电器的DPO相差20天,比海信多12天,但5年后老板和格力势均力敌;而且老板反超海信,多余海信50多天。而老板的营业收入仅仅是格力的4.7%,是海信的21%,所以从采购的订单量和金额都没有优势,但是老板就是在不断地增强利好的账期条款。
    (注释:在采购时,企业会根据counterparty的情况,进行信用打分,从而设置counterparty的账期和额度。高评分的公司,会被授予相对长的账期和高的额度)。

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  • 从“应收账款周转天数”(DSO)图,看格力电器老板电器表现。
    不得不赞叹格力电器的强势,虽然格力过去5年的DSO在不断增加,但是控制在10天之内,这个成绩在很多行业中都是极低的;
    再看老板电器,DSO在快速地减少,从2013年比格力多20天,到2017年相差8天,我对老板电器2018年年报是非常期待的。

  • 最后从“库存周转天数”(DIO)图。
    发现老板电器的“库存周转天数”是其他公司的2-3倍。

我很疑惑:老板在不断地增强它的应收和应付周期,为什么库存没有采取措施呢?那么,老板的长库存周期是否会有流动性的问题,它的现金和债务又是什么情况?

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很神奇,老板五年来零债务,现金占流动资产比从2103年到2016年都是龙头,2017年所有下滑,但也是平均水平以上。

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接下来的问题,老板电器的现金来源是什么?

不是债权(零债务),也不是股权(老板电器没有进行股票增发),只能是自身造血。

我们通过老板的利润率分析它的造血能力。从下面三张表格,不难发现老板的利润率非常高,特别是毛利润率,是格力电器的1.6倍;EBIT和净利润率也是远高于其他电器公司。

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所以,我认为老板电器的运营效率和挣钱能力要好于格力电器,虽然格力电器的CCC远低于同行业水平。

总结

综合上述分析,我认为这几家公司的发展策略是:

  • 老板电器定位高端,追求高margin;

  • 格力电器主要定位中端和中端偏上,追求销量的同时,也不放弃利润率水平;

  • 海尔和海信定位中低端,薄利多销。

四、最后,必须强调

在做可比公司分析时,若采用CCC作为一个指标,那么所选中的公司一定要是同一个国家才行。

比如日本的家电公司,平均CCC约为35天,DSO 约为50天,DIO约为50天,DPO约为75天。

作者:Leo
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