巴菲特教你读财报-笔记-利润表篇

2018-06-20
本篇是“巴菲特教你读财报”系列笔记的第二篇。

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一家优秀的公司

一家有长期竞争优势的优秀公司具备以下几个特点:

  1. 独特的产品或服务
  2. 客户粘性高,而且获取买家的成本低

如果一家优秀的公司有长期竞争优势

  1. 客户粘性高 = 持久的利润
  2. 稳定性:高利润率、低债务、低折旧与摊销费用、高的盈利水平、利润增长速度快

分析利润表并根据利润表确认长期竞争优势

当进行利润表分析时,需要深入挖掘收入或利润的质量,不要被表面现象迷惑。

毛利润率:运营状况长期良好的公司往往有高的利润率

  • 具有持久竞争优势的公司可以掌控产品的定价,进而创造一个高的利润率
  • 持久的竞争优势 = 高于40%的毛利润率
  • 因维持竞争而降低利润 = 低于40%的毛利润率
  • 没有持久的竞争优势 = 低于20%的毛利润率
  • 稳定的财务状况是关键

销售及管理费用:指标的数值稳定是关键

  • 如果公司没有长期的竞争优势,销售及管理费用占毛利润比率的波动性比较大
  • 低于30%是极好的
  • 接近100%则意味着处于竞争激烈的行业

研发费用:如果是因为专利和技术优势所带来的竞争优势,在某个点,这个竞争优势将会消失

  • 高额研发费用通常会导致较高的管理和销售费用,进而对竞争优势产生负面影响

折旧费用:使用EBITDA作为衡量现金流的指标是非常具有误导性的

  • 具有持续的竞争优势的公司往往它的“折旧费用/毛利润”的值比较低

利息费用:高的“利息支出/EBIT”,可能说明下面2种情况之一

  • 处于一个竞争激烈的行业,需要大笔的资本支出来保持竞争
  • 公司有很好的商业经济模式,在杠杆收购时产生了债务

如果公司有长期的竞争优势,通常只需付一小部分利息费用或者不需要付利息费用,因为公司的债务就很少,可以参考资产负债表中债务的笔记。

巴菲特所钟爱的消费类公司中,“利息支出/EBIT”都低于15%。

利息费用各行业各有不同。

利息费用可以告诉一家公司的大体经营状况。

重点: 在任何行业,一家公司如果“利息支出除以EBIT”较低,大概率情况是,这家公司在其所在行业具有竞争优势。

出售资产或其他的收益(损失):对于非经常性的收益或损失,应该从净收益中减去

税前利润:当巴菲特计算他的投资回报率时会用这个指标,将这个指标和其他投资行为(例如股票和债券)的回报进行对比

所得税:帮助分析公司是否修饰了利润

在年报中,找到税前利润总额,然后通过税率(美国是35%),计算出税费。将这个税费和公司披露的所得税费用进行对比。进一步分析公司的盈利能力。

净利润

  • 观察它的稳定性和长期上升趋势
  • 股份回购行为可能会导致净收益趋势和每股收益趋势不一致
  • 具有长期竞争优势的公司净利润率是很高的

重点: 如果一家公司的历史多年的净利润率高于20%,很有可能是因为具有长期竞争优势。

如果净利润少于10%,很可能所处行业竞争激烈。

特例,像银行和金融公司如果净利润率异常高,通常意味着风险管理不善。

每股收益(EPS)

  • 至少看十年的数字,然后确认是否具有稳定的上升趋势
  • 持久的盈利能力通常说明产品迭代升级不需要过多的资金投入
  • 稳定的上升趋势代表公司财力雄厚,能够投入大量的资金做广告或进行扩张活动,进而增加市场份额
  • 或者一家公司可以通过资本市场方法,例如股票回购、增加每股收益,绕开EPS不稳定的公司
作者:Leo
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