巴菲特教你读财报-笔记-资产负债表篇

2018-05-14

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流动资产的变化方式:货币资金 - 存货 - 应收账款 - 货币资金

现金及现金等价物:现金为王

  1. 下面2种情况可能带来高现金:
  • 公司有竞争优势,能够产生大量现金;或
  • 只是卖掉了部分业务或者企业债券(未必是好的)
  1. 一个低的现金储备通常意味着低水平的或者平庸的经营水平。有3种方法可以创造出大量的现金:
  • 向公众出售新的企业债券或股票
  • 卖掉部分业务或者资产
  • 正在运营的业务模式,该模式的收入高于支出(通常意味着具有长期竞争优势)

当一家公司面临短期财务问题时,巴菲特会看它的现金或可出售股票或债券,确定其是否有足够的财政实力克服困难。

重点: 大量现金+可出售股票或债券+低债务=公司度过艰难时期的可能性很大。

尝试找到一家公司过去七年的资产负债表,看看什么变成了现金,你就能明白现金是怎么来的了。

存货

  • 库存是否有过期的风险
  • 有持续竞争优势的制造商,只要他们自己生产的产品不变,他们的产品就不会被淘汰。巴菲特喜欢有这种优势的公司
  • 当你确定一家公司有持续的竞争优势,他们的存货和净利润是呈正相关的。这反映出公司在寻找有效的办法来增加销售额,因此就增加了对存货的需求
  • 制造商中,库存激增和下降意味着,经济的繁荣和萧条会影响到行业的竞争状况

净应收账款

  • 通过净应收账款解读同一行业不同竞争者。在一些竞争激烈的行业里,公司试图通过提供更好的信贷条件来获得竞争优势,导致了销售额和应收账款的增加

如果一家公司的净应收账款占销售总额比率持续低于其他竞争者,那么很可能这家公司有竞争壁垒。

流动资产总计和流动比率

  • 流动比率大于1 = 好
  • 流动比率小于1 = 坏
  • 然而,许多具有长期竞争优势的公司的流动比率都小于1(例如:PG=0.77)。有长期竞争优势的公司,他们的盈利能力很强,能够很容易的偿还流动负债。如果必要,这些公司也能很容易获得短期的商业票据
  • 另一个低流动比率的原因是这些公司支付高额股息和股票回购,因此现金储备就少了
  • 确认公司长期竞争优势用流动比率是无效的

房产、厂房及设备

  • 具有竞争壁垒的公司,不需要通过不断的升级设备来保持竞争优势。相反,没有竞争优势的公司,就必需更换新设备来提高竞争能力
  • 可以通过分析购买PP&E的资金来源判断公司是否存在竞争优势,有竞争优势的公司可以通过内部现金流来为新设备提供资金,而没有竞争优势的公司就需要债务融资
  • 生产的产品是不需要改变的,就相当于持续的利润。因为不需要更新厂房,这就为其他投资腾出了现金。比如可口可乐、强生集团等

商誉

  • 如果公司的商誉在数年不断的提高,可以断定公司购买了高于账面价值的业务。如果购买的是有持续竞争优势的业务,就更好了
  • 如果商誉没有变化,可能是公司购买了低于账面价值的业务或者没有购买。有竞争优势的业务模式的售价总是高于账面价值的

无形资产

  • 无形资产在资产负债表上以公允价值计价
  • 品牌名称(例如:可口可乐、邦迪等)不作为无形资产在资产负债表上体现
  • 竞争能力被隐藏的原因之一

长期投资

  • 长期投资以低于(成本/市场价格)进行。这意味着这家公司资产的估值可以低于市场价格
  • 它可以告诉我们管理层的投资倾向,比如他们是否愿意投资具有长期竞争优势的企业或是处于行业内竞争激烈的企业

总资产及总资产回报率

  • 用ROA衡量效率
  • 资本是进入的壁垒。竞争优势持久的因素之一是进入市场所花的资本。这是我们计算资产重置价值和EPV的原因
  • 许多分析员认为资产回报率越高越好。事实上,巴菲特认为高的资产回报率可能表明在竞争优势的持久性上存在不足
  • 例如,筹集430亿美元不可能收购KO。但筹集170亿美元可以收购Moody’s,尽管Moody’s的ROA 值和运营状况远高于可口可乐,但是由于进入市场的资本低,它的持久性要比可口可乐弱很多

流动负债

包括应付账款、应付费用、其他流动负债和短期债务。

  • 远离那些债务缠身的公司,比如 Bear Stearns。当投资金融机构时,巴菲特会避开那些短期债务比长期债务多的企业
  • 他最喜欢国富银行,每一美元的长期债务才有57美分的短期债务
  • 激进的银行(像美国银行)每一美元的长期债务有2.09美元的短期债务
  • 长期性相当于保守,但是稳定

一年内到期的长期债务

  • 一些公司将“一年内到期的长期债务”与“短期债务”混在一起,使得看上去短期债务比实际的多

重点: 有长期竞争优势的公司只需要很少的甚至不需要长期债务来维持运营

如果公司一年内快要到期的债务太多,就会让投资者产生兴趣并且吸引他们来投资。然而,一家普通的公司如果有太多要到期的债务就会产生现金流问题或是破产风险。

流动负债总计和流动比率

  • 比率越高,流动性越强,支付流动负债的能力越强
  • 判断公司在行业的流动性水平非常有帮助
  • 长期竞争优势不需要流动缓冲,因此该比率可以小于1

长期债务

巴菲特说如果一家公司有长期的竞争优势,那么它的长期债务就很少或干脆没有。因为公司利润很高,扩张和收购都可以用自有资金。

通过分析过去十年的长期债务情况,判断公司是否存在很强的竞争壁垒。

巴菲特以往的购买记录表明,在任何一年,公司都应该有足够的年净收益,能够偿付3-4年期的长期债务。

  • 但是,这些公司都有杠杆收购的目标,这就使得企业的长期债务负担沉重
  • 如果所有其他指标都表明公司有竞争优势,但是公司还有大量的债务,那么可能就是因为杠杆收购的原因
  • 这种情况下,购买公司债券是一个好的选择,因为公司的盈利都放在了偿还债券上而不是公司扩张

重点: 没有或者少量的长期债务通常意味着值得长期投资。

负债总计和债务与股东权益比率

  • 债务与股东权益比率有助于确认公司是用债权还是股权(包括未分配利润)来经营公司
  • 有竞争优势的公司有较强的盈利能力,应该表现出高比例的股东权益,低比例的负债
  • 公司具有很强的竞争能力,一般不需要大量的股本和未分配利润来使得公司运转

调整后的债务与股东权益比率

  • Wrigley 0.68, Goodyear 4.35, Ford 38.0

像银行这样的金融体系,该比率都很高。这也是巴菲特为什么说他们杠杆率高的原因。一个例外是M&T的比率是7.7(他最喜欢的)。

重点: 如果该比率低于0.8,就说明公司有长期竞争优势。

股东权益和账面价值

  • 净资产=账面价值=股东权益
  • 股东权益是指资本存量、包括优先股和普通股,实收资本和未分配利润

优先股+普通股:资本公积

  • 为了确认长期竞争优势,我们寻找资本结构中没有优先股的公司

未分配利润:巴菲特的秘籍

净利润可以作为股息支付,用来回购股票或者用来升值。净利润等于税后净利润减去股息和股票回购。

如果公司的损失超过了其累计财富,未分配利润就是负值。

判断是否具有长期竞争优势最重要的一个指标。

  • 如果一家公司的未分配利润没有增加,则表明它的净资产值没有增加
  • 未分配利润率的上升是评判公司因竞争优势而受益的良好指标
  • 微软的未分配利润是负值,因为它回购了股票并且支付了股息
  • 未分配利润越多,其增长速度越快,而且未来收入增长率也越高

库存股

  • 在资产负债表上作为负值出现,因为它代表着股东权益的减少
  • 公司有竞争优势就有活动现金,所以库存股就是长期竞争优势的标志
  • 股票被回购变成库存股后,实际上降低了公司的股本,但是增加了股东权益的回报
  • 高回报率意味着具有竞争优势。高回报率可能因为强融资能力、杰出的商业模式或者二者相结合,知道其中的原因是一个好事
  • 把负的库存股变成正的并加到股东权益里,之后用净利润除以新的股东权益,得出的股东权益回报率除去了“窗饰”的影响

重点: 库存股的存在和回购的历史记录都表明公司具有竞争优势

股东权益回报率

  股东权益回报率=净利润/股东权益

  • 具有长期竞争优势的公司的股东权益回报率高于平均水平(可口30%)(AA4%)
  • 高的股东权益回报率意味着公司能够充分利用未分配利润
  • 股东权益回报率增加,潜在价值也会增加,最终将会反映在股票价格上

注意: 有些公司盈利能力非常强,不需要未分配利润,所以他们把钱全部分给了股东。有时,这会在账面上显示出负的股东权益,而无偿债能力的公司也会显示出负的股东权益

  • 如果一家公司历史上都显示出很强的盈利能力,但是股东权益是负的,说明这家公司具有长期竞争优势

杠杆

  • 如果只看公司债务,杠杆会让我们感觉这家公司具有长期竞争优势。要避免用大量杠杆来产生收益的企业
作者:Leo
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